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对话|杨永胜:茅台、海天等消费领袖值得高估

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2020-5-30 12:52:53 显示全部楼层 |阅读模式
杨勇胜表示,与国际同行相比,茅台、海天、伊利等龙头公司的估值是比成熟市场要高的,不过,基于国内市场蕴含巨大的消费存量和升级潜力,以及这些龙头公司的竞争力在不断增强、财报增速表现强劲,值得享受高估值水平。

作者:王慧

最近一段时间,A股市场的消费股走势非常强劲,以贵州茅台、海天味业、涪陵榨菜为代表的消费股更是屡创历史新高。

消费股走势为何如此强劲?股价上涨和估值提升之后,目前的消费股贵不贵、还能不能买?下半年哪些细分板块还有潜力?针对这些问题,腾讯财经最近独家对话了招商证券研究所大消费行业联席组长、食品饮料行业首席分析师杨勇胜。

杨勇胜认为,疫情影响之下,短期对所有消费类公司都产生了不同程度的影响,但是与其他行业相比,消费品板块业绩的影响幅度和未来业绩确定性的展望,让投资者仍然非常热衷。

杨勇胜表示,后疫情时代的消费股投资策略,需要把握两个关键词:业绩、龙头。因为疫情将加快行业集中度的提升,尤其是一些低效的存量被逐步淘汰。

对于贵州茅台等消费龙头股估值贵不贵的问题,杨勇胜认为,茅台、海天、伊利等龙头公司的估值是比成熟市场要高的,不过国内市场蕴含的巨大消费存量和升级潜力,以及这些龙头公司在竞争力不断增强和财报增速的强劲表现之下,是值得享受高估值水平的。

经过一轮强劲的上涨,下半年的消费股该如何投资?杨勇胜表示,展望下半年,我们认为必需消费将逐步走向精选个股行情,细分龙头仍有望表现靓丽,可选消费如白酒、啤酒、连锁业态等,报表将呈现逐季改善的特征,板块性的机会也会更大一些。

报复性消费有难度,补偿式消费可期

腾讯财经:市场上有一种说法认为,参考2003年非典疫情的经验,此次新冠疫情结束后也会有一波报复性消费浪潮,你怎么看?

杨勇胜:我们认为与其说是报复性消费,不如说是补偿式消费。经过四十余年的改革开放,消费者的理念也越来越成熟和理性,期待报复性程度的消费是有难度的,不过在疫情期间被压制的、没有充分释放的需求在疫情后出现小高峰,是值得期待的。

比如春节期间不能走亲访友,但是亲情友情往来的需求仍然是存在的,所以我们之前就推断,五一劳动节、端午节,以及下半年的国庆中秋,走亲访友的需求会比往年要旺一些。这些节日也将是消费品企业追量,补齐年初销售缺口非常好的时点。我们也看到不少企业已经有所布局。

投资消费股要把握两个关键词:业绩、龙头

腾讯财经:在后疫情时代,你的消费股投资策略是什么?

杨勇胜:后疫情时代的消费股投资策略,需要把握两个关键词:业绩、龙头。

消费者对消费品的需求可能会受疫情影响,短期有压制,但大部分消费都有刚需的属性,也会有补偿式的需求,疫情得到控制后一定会逐步回升,如果把疫情对企业的影响看做报表的一次性非经常性损失,那展望下半年和明年,其实对企业的报表和发展,不会有什么影响,业绩的确定性,是近期消费股表现强势最重要的原因。

但是疫情也对很多行业格局带来改变,加快行业集中度的提升,尤其是一些低效的存量被逐步淘汰,比如夫妻店和小型餐饮店在相应速度、资金实力上,会更加脆弱一些,这些市场存量会被腾出,刚好给了连锁化、品牌化龙头加速扩张的机会。因此把握各个细分行业的龙头,在疫情之下克危寻机,加快发展的机会,也是很重要的一条投资思路。

腾讯财经:最近一个月,消费股的走势非常强劲,以贵州茅台、海天味业、涪陵榨菜为代表的消费股更是屡创历史新高,这一波消费股上涨的逻辑是什么?

杨勇胜:正如前面的回答提到的,疫情影响之下,短期对所有消费类公司都产生了不同程度的影响,但是与其他行业相比,消费品板块业绩的影响幅度和未来业绩确定性的展望,让投资者仍然非常热衷。

另外疫情之下,龙头公司能够更快收割份额,其实是在增强企业的竞争力,短空长多。当然也有外资回落带来的资金助推效应。这几点因素,都是推动消费股走势强劲的理由。

国内市场潜力巨大,龙头公司值得享受高估值

腾讯财经:随着消费板块股价的上涨和估值提升,“贵不贵”、“还能不能买”等问题也越来越成为市场关注焦点。与美股等成熟市场相比,当前A股大部分消费行业龙头的估值高吗?

杨勇胜:如果从国际比较来说,茅台、海天、伊利等龙头公司的估值是比成熟市场要高的,不过我们认为,国内市场蕴含的巨大消费存量和升级潜力,以及这些龙头公司在竞争力不断增强和财报增速的强劲表现之下,是值得享受高估值水平的。

可选消费报表将逐季改善,下半年机会更大

腾讯财经:大家都知道,整个消费板块可以分为必需消费和可选消费,从近期的表现表现来看,高频刚需、周期性较弱的必须消费板块表现抢眼,而周期性比较强的可选消费板块表现相对较差。你觉得下半年必需消费和可选消费板块,哪一个机会更大一些?

杨勇胜:我们认为,必需消费是疫情受影响偏小,甚至部分个股还会受益,近期表现抢眼。展望下半年,我们认为必需消费将逐步走向精选个股行情,细分龙头仍有望表现靓丽,可选消费如白酒、啤酒、连锁业态等,报表将呈现逐季改善的特征,板块性的机会也会更大一些。

消费升级驱动,白酒板块仍在估值提升阶段

腾讯财经:最近机构有一个新提法,认为“买茅台=买黄金”,你是否认同这种说法?高端白酒股的长期投资逻辑是什么?

杨勇胜:“买茅台=买黄金”的提法,是从资产配置角度而言,关注高端白酒的投资品属性,有一定参考意义,但并不是事物的全部。在我们的分析框架和推荐逻辑内,本轮白酒行业景气周期,是大众消费繁荣、消费升级所推动的,消费者的行为也更加理性,买酒囤货期待升值的量占比远小于上轮周期。

腾讯财经:从一季报业绩来看,受疫情影响,不少消费股的业绩表现不佳,比如部分低端白酒股。你觉得中低端白酒股这一块还值得关注吗?

杨勇胜:我们认为,疫情对走亲访友和家宴婚宴影响比较大,也影响到了这些企业短期的业绩,但是这些企业也有坚实的消费群体,疫情逐步控制后,这些企业在二季度到中秋节,将逐步恢复发货与动销,报表也会呈现逐季改善的特征,仍然是我们重点跟踪的板块。

腾讯财经:在整个大消费板块里,你觉得还有哪些细分领域涨幅不大,值得投资者关注?

杨勇胜:今年整体来看,食品饮料板块已经体现出刚需避险、龙头估值提升的特点,行情不可谓不靓丽,目前来看,我们认为白酒板块仍然在估值提升的阶段,调味品、啤酒和食品连锁业态在预期修复的过程中,这些也是我们最近主要关注的板块。

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